Cotone: interconnessione tra prezzi finanziari e prezzi fisici

Il cotone è la fibra naturale più diffusa a livello mondiale ed è la seconda fibra tessile per importanza, dopo il poliestere.
La sua produzione è strettamente legata alle condizioni meteorologiche, che possono causare importanti shock sul lato dell’offerta. Questo aspetto contribuisce ad aumentare la volatilità dei prezzi del cotone, ulteriormente amplificata dalle operazioni speculative dei trader nei mercati finanziari.

Di seguito si riportano le serie storiche dei prezzi doganali europei e cinesi del cotone, confrontate con i rispettivi benchmark finanziari.

Confronto tra i prezzi finanziari e doganali del cotone, in euro/tonnellata
Prezzi europei	Prezzi cinesi

Dall’analisi delle serie storiche dei prezzi emergono due aspetti importanti: il primo riguarda la dinamica dei prezzi del cotone ed il secondo la forte interconnessione presente tra i mercati finanziari e quelli fisici. In particolare, i prezzi finanziari del cotone anticipano le dinamiche dei prezzi doganali, sia nelle fasi di crescita che in quelle di decrescita dei prezzi.

Dinamica dei prezzi del cotone

Nell’ultimo ventennio il mercato del cotone è stato caratterizzato da due importanti cicli dei prezzi: il primo tra il 2009 e il 2011 ed il secondo tra la fine del 2020 e il 2022.

Nel 2009 l’offerta mondiale di cotone è calata sensibilmente a causa di una combinazione di fattori economici e climatici. La produzione era già in diminuzione negli anni precedenti, poiché la redditività del cotone si era ridotta. Di fronte a prezzi relativamente bassi e a costi di produzione in aumento, in particolare per i fertilizzanti, molti agricoltori avevano ridotto le superfici destinate alle coltivazione del cotone per sostituirle con colture più redditizie. A questo calo volontario della produzione di cotone, si aggiunse una contrazione involontaria dovuta alle condizioni climatiche avverse. Questo deficit di offerta, unito all’aumento della domanda cinese, ha provocato un forte rialzo dei prezzi del cotone, culminato nel primo trimestre del 2011, quando i prezzi finanziari risultarono più che triplicati rispetto ai livelli di inizio 2009.

Il ciclo dei prezzi iniziato a fine 2020 è attribuibile principalmente all’improvviso aumento della domanda di cotone da parte di Brasile, India e, soprattutto, Cina. Il Dipartimento dell’Agricoltura Americana (USDA) ha segnalato che, in quel periodo, le scorte di cotone della Cina si erano esaurite.^[1] La scarsità del cotone in Cina, il primo paese consumatore e importatore a livello mondiale, ha generato un forte aumento della domanda cinese che si è tradotto in una crescita repentina del livello dei prezzi.

Entrambi questi cicli dei prezzi sono stati inoltre caratterizzati da forti manovre speculative che hanno favorito la crescita dei prezzi nelle fase di salita ed il loro successivo crollo in quella di discesa.

Anticipazione dei prezzi finanziari

I prezzi finanziari del cotone reagiscono tempestivamente agli shock di offerta del mercato, sia dal lato della domanda che da quello dell’offerta. Le loro dinamiche tendono ad anticipare quelle dei prezzi fisici, che reagiscono più lentamente ad eventuali variazioni di domanda e offerta. Per verificare questo aspetto da un punto di vista statistico si può utilizzare lo strumento della regressione.
Di seguito si riporta una tabella contenente gli output di regressione tra i prezzi doganali del cotone e i rispettivi benchmark finanziari.
Al fine di interpretare i coefficienti di regressione in termini di elasticità, i prezzi sono stati considerati in logaritmi.

Dall’analisi dei coefficienti di regressione emerge, come atteso, un’elevata elasticità tra i prezzi finanziari del cotone e i corrispondenti prezzi doganali.
Un aumento del 10% dei prezzi finanziari in Europa e in Cina provoca, rispettivamente, una variazione ritardata dei prezzi doganali del 9.2% e del 9.4%.

L’analisi dell’indice R², un parametro compreso tra 0 e 1 che misura la bontà del modello stimato in base alla sua capacità di catturare la variabilità della dipendente, evidenzia che i modelli che includono i ritardi sono migliori rispetto a quelli che ne sono privi. In particolare, nel caso della Cina, l'anticipazione dei prezzi finanziari risulta particolarmente rilevante. L'introduzione di ritardi nel modello consente di più che raddoppiare il valore dell'indice R², evidenziando il notevole ritardo nella trasmissione delle informazioni dai mercati finanziari a quelli doganali.

Confronto tra i vari prezzi del cotone

Nel mercato doganale europeo il cotone è commercializzato sia come fibra grezza sia sotto forma di cascami e filati.
I cascami di cotone rappresentano gli scarti di fibra derivati dai processi di filatura, tessitura e finitura, mentre i filati di cotone sono il risultato del processo di filatura.
Di seguito si riportano due tabelle dei prezzi medi annuali, la prima riporta i prezzi del cotone e degli scarti di fibra, mentre la seconda quelli dei derivati del cotone.

Prezzi medi annui del cotone e degli scarti di fibra, in euro/tonnellata

Prezzi medi annui dei derivati del cotone, in euro/tonnellata

Dall’analisi dei prezzi del cotone emerge una tendenza comune che caratterizza tutte le tipologie riportate in entrambe le tabelle.
Dal 2019 al 2020 si è registrata una diminuzione generale dei prezzi annuali del cotone, seguita da un successivo periodo di aumento che si è concluso nel 2022. Da allora, i prezzi annuali del cotone sono tornati a calare, ma continuano a registrare dei livelli più elevati rispetto a quelli del 2019.
In termini di livelli, i prezzi doganali del cotone tendono ad essere leggermente più elevati in Cina, mentre quelli dei filati risultano lievemente superiori in Europa.

Conclusioni

L’analisi riportata in questo articolo ha evidenziato la forte relazione tra i prezzi finanziari e doganali del cotone, con i primi che anticipano notevolmente la dinamica dei secondi.
I mercati finanziari tendono, infatti, a reagire più velocemente a shock improvvisi dal lato della domanda e dell’offerta, anticipando le dinamiche dei prezzi fisici sia nelle fasi di crescita che in quelle di decrescita.
Al netto dei ritardi, l’elasticità tra i prezzi finanziari e doganali del cotone tende ad essere di circa 0.9 e ciò significa che ad un aumento del 10% dei prezzi finanziari corrisponde un aumento dei prezzi doganali del 9%.
Dall’analisi delle medie annue è emerso un forte allineamento tra i vari prezzi del cotone nelle due aree geografiche analizzate, evidenziando dinamiche di prezzo analoghe tra loro. In termini di livelli, i prezzi doganali del cotone tendono ad essere leggermente più elevati in Cina, mentre quelli dei filati risultano lievemente superiori in Europa.